ROI is King- Publié à l'origine le 22 janvier 2022 en anglais uniquement, ce billet explique pourquoi nous pensons que le retour sur investissement (ROI) est l'une des principales choses sur lesquelles les investisseurs devraient se concentrer.  À partir de la mi-2023, tous les nouveaux articles de blog seront publiés en anglais et en français.  

 

R.O.I. est ROI !

Quel est le rendement que j'obtiens en fonction du montant que j'investis ?   Cela semble simple, n'est-ce pas?

 

Toutes choses égales par ailleurs, c'est sur cette base que les décisions d'investissement devraient être prises. 

 

Trop souvent, cette idée de base semble se perdre dans le monde des affaires. Il est facile pour la direction des grandes entreprises de ne plus penser comme un propriétaire et de prendre des décisions basées sur d'autres objectifs. Des objectifs tels que l'augmentation de la part de marché, la croissance du chiffre d'affaires, l'accroissement de la taille de l'entreprise ou même la réalisation d'objectifs personnels en matière de rémunération sous forme de primes peuvent être prioritaires. 

 

À quel prix ces objectifs sont-ils poursuivis pour les propriétaires de l'entreprise ?

 

Le rendement des capitaux propres (ROI) en tant qu'outil

 

Les investisseurs doivent rechercher des entreprises qui disposent d'une sorte d'avantage concurrentiel durable leur permettant d'obtenir un retour sur investissement (ROI) supérieur à la moyenne ou, plus précisément, un retour sur les capitaux propres de l'investisseur.  L'étude de la rentabilité des capitaux propres (ROI) au fil du temps peut être l'un des outils permettant de trouver ces entreprises.  

 

Une concurrence trop forte, un produit de base, l'absence de valeur perçue de la marque ou la facilité de substitution des produits sont autant d'éléments qui réduisent le pouvoir de fixation des prix d'une entreprise et, par conséquent, les bénéfices et le rendement qui en découle.  Les entreprises présentant ces caractéristiques auront du mal à obtenir un rendement des capitaux propres significativement élevé à long terme.  

 

La recherche d'entreprises financées de manière prudente et présentant un rendement des capitaux propres élevé peut aider à identifier les entreprises performantes.  

 

Armé d'une liste de sociétés à haut rendement potentiel, le travail commence.

 

Nous devons déterminer la source de l'avantage de l'entreprise.  Est-il dû à un avantage de premier plan, comme la mise au point d'une nouvelle technologie, ou l'avantage est-il durable dans le temps ? Cet avantage peut-il être étendu à d'autres produits ou est-il limité à une très petite niche ?  Quelle est l'ampleur de l'activité qui peut être développée dans le cadre de la protection de l'avantage concurrentiel ?

 

Autant de questions difficiles à résoudre.

 

La bonne nouvelle, c'est que les entreprises dont le retour sur investissement est élevé finissent par disposer d'un capital excédentaire important.  L'observation de l'impact de l'utilisation de ce capital par la direction peut vous donner des indices pour prédire les rendements futurs de l'entreprise.  

 

Avec un capital excédentaire, les entreprises n'ont en réalité que six possibilités quant à l'utilisation de l'argent :

 

1.         Réinvestir dans l'entreprise

2.         Acheter une autre entreprise

3.         Rembourser des dettes

4.         Verser un dividende

5.         Racheter leurs actions

6.         Accumuler des liquidités

 

Examinons ces options une à une. 

 

1.         Réinvestir dans l'entreprise

L'option que nous préférons, et de loin, est celle qui consiste à réinvestir dans les entreprises dont le rendement est élevé, dans le même secteur d'activité à rendement élevé. 

 

L'objectif déclaré du portefeuille d'actions canadiennes ciblées est d'investir du capital et de gagner 15 % par an.  Si une société du portefeuille peut gagner 25 % sur ses investissements internes, pourquoi voudrions-nous qu'elle fasse autre chose que réinvestir dans l'entreprise ?

 

Allez-y, foncez !  Gardez tout l'argent et réinvestissez-le dans l'entreprise.

 

Si la direction choisit de réinvestir les bénéfices dans l'entreprise, il est évident que le capital investi dans l'entreprise augmente. Le rendement des capitaux propres obtenu l'année suivante restera le même si la direction parvient à obtenir les mêmes rendements sur ce capital supplémentaire.  Le rendement des capitaux propres diminuera si les projets sont inférieurs aux normes ou augmentera s'il est possible d'accroître les rendements d'une manière ou d'une autre. 

 

2.         Achat d'une autre entreprise

Cette option est utilisée par de nombreuses entreprises présentant ou non des caractéristiques de rendement des capitaux propres élevées, avec des résultats mitigés.  Investir en dehors de son cœur de métier dilue souvent le retour sur investissement élevé. 

 

La direction peut fixer un taux de rendement minimal trop bas pour les acquisitions potentielles, ne pas comprendre pleinement tous les risques liés à l'entreprise cible ou tomber dans de nombreux autres pièges potentiels. 

 

Peu d'entreprises ont réussi à faire des acquisitions de manière continue, à l'exception de quelques entreprises pour lesquelles il s'agit d'une capacité essentielle.  Constellation Software et Boyd Group Services Inc. viennent à l'esprit comme des entreprises qui ont construit un modèle d'acquisition comme une compétence essentielle de leur activité.  

 

Si elles sont bien menées (et c'est un grand si !), ces transactions permettront aux entreprises de continuer à bénéficier d'un ROE élevé sur une base croissante de capital investi. 

 

3.         Rembourser la dette

Rappelez-vous que nous voulions trouver des entreprises financées de manière prudente et ayant un rendement du capital investi élevé.  Si l'entreprise est financée de manière prudente, les investisseurs ne devraient pas être trop enthousiastes à l'idée de voir une entreprise rembourser sa dette existante. 

 

En effet, cela augmente l'investissement des actionnaires dans l'entreprise, ce qui rend plus difficile l'obtention d'un retour sur investissement aussi élevé à l'avenir. Les investisseurs devraient être encore moins enthousiastes à l'idée de voir des entreprises financées de manière prudente rembourser leurs dettes lorsque le coût de la dette est à un niveau historiquement bas. 

4.         Verser un dividende

Nos investisseurs particuliers nous posent beaucoup de questions sur les dividendes.  Certains investisseurs semblent ignorer toute autre caractéristique d'une entreprise en dehors du rendement des dividendes.  Une société peut être une entreprise destructrice de capital avec un rendement actuel élevé et les gens voudront la posséder.  Cela n'a manifestement aucun sens. 

 

Malheureusement, la vérité est qu'il y a des limites à la taille des entreprises et à leur avantage concurrentiel.  Une fois cette limite atteinte, nous préférerions que notre capital soit restitué par le biais de dividendes ou de rachats d'actions.  Nous sommes favorables aux dividendes lorsque l'entreprise n'a pas suffisamment d'opportunités pour obtenir un rendement suffisamment élevé sur le capital investi et que les actions se négocient au-dessus de leur valeur intrinsèque. 

5.         Racheter ses propres actions

Pour certains investisseurs individuels, le rachat d'actions est une idée très mal comprise.  Les investisseurs soutiennent que les rachats ne constituent pas une bonne utilisation du capital ou que les bénéfices ne sont pas de "vrais bénéfices", mais plutôt le résultat d'astuces comptables de la part de la direction.

 

Si l'équipe de direction d'une entreprise à fort rendement des capitaux propres, qui s'est révélée être un investisseur compétent, estime que ses actions se négocient à un prix inférieur à la véritable valeur intrinsèque de l'entreprise, nous sommes d'accord pour qu'elle rachète ses propres actions.

 

Cela diminuera le nombre d'actions en circulation et augmentera le bénéfice par action pour tous les actionnaires restants. Si un investisseur avait vraiment besoin de revenus, il pourrait simplement vendre une partie de son investissement chaque année et les plus-values réalisées seraient imposées plus favorablement. 

 

Les rachats d'actions à des prix exagérés sont une décision tout aussi mauvaise que celle d'un investisseur extérieur qui surpayerait ses actions.  Nous essayons d'éviter cette situation.  

6.         Accumuler des liquidités

Les entreprises qui accumulent des liquidités reportent simplement leur décision d'allocation de capital à plus tard.  Une pile de liquidités de plus en plus importante commencera également à éroder les chiffres du retour sur investissement.  

 

La direction devra finalement décider quelle combinaison de ces options constitue la meilleure utilisation du capital de l'investisseur. 

 

Lier le tout

Nous essayons de prendre en compte toutes les décisions que la direction prendra et de faire des projections sur les cinq prochaines années en posant les questions suivantes. 

 

De combien la valeur comptable par action de l'entreprise augmentera-t-elle dans cinq ans ?  Quelle sera la rentabilité de l'entreprise sur la base de ses nouveaux actifs ?  Combien les futurs investisseurs devraient-ils être prêts à payer pour ces bénéfices ?  

 

Comme pour toute chose, le diable se cache dans les détails.  La qualité du résultat est déterminée par la qualité des données d'entrée.  L'élaboration de modèles détaillés de flux de trésorerie actualisés peut donner un faux sentiment de sécurité, car les marges sont estimées à une fraction de pour cent des années à venir et les erreurs s'accumulent trop facilement.  En se concentrant sur le rendement des capitaux propres au fil du temps et en procédant à des estimations moins nombreuses et plus importantes, les investisseurs disposent d'un outil supplémentaire puissant. 

 

 

 

 

David Mudge,

Gesionnaire de Portefeuille

CIBC Wood Gundy

 

 

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