Buybacks vs the Dividend Fetish Publié à l'origine le 06-10-2021 en anglais uniquement, ce billet a été écrit après une discussion avec Patrick Bisson, un stagiaire, sur les dividendes et les rachats d'actions.   À partir de la mi-2023, tous les nouveaux articles du blog seront publiés en anglais et en français.  

 

LE FÉTICHE DES DIVIDENDES

 

Cet été, la Banque CIBC a accueilli 450 stagiaires dans le cadre de son programme de stages d'été 2021.  Notre groupe a travaillé avec Patrick Bisson, un étudiant en économie de l'Université McGill, sur des documents destinés aux clients et, plus récemment, sur notre dernier article de blog.  Il souhaitait que son premier article de blogue soit consacré à BRP Inc., un titre de notre portefeuille d'actions canadiennes ciblées.  En préparation de cet article, nous avons eu une bonne discussion sur les rachats d'actions et sur les raisons pour lesquelles ils sont sous-évalués par les investisseurs individuels canadiens.  J'ai pensé développer cette conversation ici.

 

Les investisseurs canadiens sont fétichistes des dividendes et c'est un problème.

 

J'ai connu des investisseurs qui semblaient ne s'intéresser qu'au rendement en dividendes d'une entreprise et à peu de choses d'autre.  Pourquoi ?  Il est facile de comprendre la logique.  Si je détiens la société XYZ et qu'elle verse un dividende de 7 %, c'est mieux que la société ABC qui ne verse que 3 %.  Il est également facile de penser que si vous avez besoin de gagner 7 % pour atteindre vos objectifs de retraite, trouver des sociétés qui versent un dividende de 7 % est aussi simple que de rechercher le rendement du dividende.

 

Malheureusement, l'investissement n'est pas aussi simple. 

 

Quels que soient les conseils prodigués, certains de ces mêmes investisseurs ont été échaudés par l'effondrement des fonds de revenu à haut rendement et des sociétés de dividendes dans le secteur de l'énergie.  Ces sociétés avaient un modèle d'entreprise défaillant qui ressemblait apparemment à ceci :  Se présenter sur les marchés pour lever des capitaux, forer pour extraire de l'énergie, vendre le pétrole/gaz, verser des dividendes ou des distributions et répéter le cycle.   Les investisseurs misaient leurs économies de retraite sur la stabilité des prix des matières premières et sur la capacité future de ces entreprises à lever des capitaux. 

 

Cela me semblait insensé, mais les investisseurs étaient attirés par les rendements.  Les investisseurs devraient se concentrer sur la qualité et la rentabilité de l'entreprise et non sur le rendement. 

 

Les rachats présentent, par rapport aux dividendes, de nombreux avantages qui semblent largement sous-estimés.

 

1.         Les plus-values sont imposées plus favorablement que les dividendes - Les sociétés qui rachètent des actions augmentent leur bénéfice par action et tendent à créer des plus-values par rapport aux dividendes.  Si vous souhaitez recevoir un paiement trimestriel de la part d'une société, il vous suffit de vendre une petite partie des plus-values et d'économiser ainsi des impôts !

 

2.         Les rachats peuvent être effectués de manière plus opportuniste que les dividendes.  Une fois qu'un dividende est versé, les investisseurs en dividendes s'attendent à ce que les mêmes dividendes trimestriels (ou des dividendes plus élevés) soient versés comme une horloge, quelles que soient les conditions d'exploitation.  Les affaires vont mal ? Payez le dividende. Vous avez eu un incendie ? Payez le dividende.  Vous avez été touché par la foudre ? Payez le dividende.

 

Les rachats peuvent être effectués avec beaucoup plus de souplesse que les dividendes.  Si l'entreprise dispose de liquidités excédentaires ou si le cours de l'action est faible pour quelque raison que ce soit, la direction peut décider d'augmenter les rachats et de tirer parti de la faiblesse des cours sans être liée par un contrat avec la mafia des dividendes.

 

3.         Les rachats d'aujourd'hui augmenteront les bénéfices de demain et de tous les jours à venir.  Une fois les actions rachetées, le bénéfice futur par action pour toutes les périodes à venir augmente.

 

Comment se fait-il que lorsque les entreprises choisissent de racheter leurs propres actions, les investisseurs de détail canadiens le remarquent à peine ?

 

Un bon exemple de l'efficacité des rachats d'actions est celui de BRP Inc.  L'entreprise a un rendement dérisoire de 0,4 % et les investisseurs typiques axés sur les dividendes pourraient lever le nez sur un rendement aussi faible.  BRP Inc. a choisi de rendre de l'argent à ses actionnaires d'une manière différente.  L'entreprise rachète quelques actions chaque année et lorsque la direction estime que les conditions sont réunies, elle opte pour un rachat plus important. 

 

 

Si l'on examine les rachats d'actions effectués au cours des six derniers exercices et que l'on calcule le rendement de ces achats, on constate que BRP Inc. a réussi à obtenir un rendement annuel d'au moins 17,7 % sur l'ensemble de ses achats.  De plus, lorsqu'elle a choisi de déployer des montants plus importants (447,5 millions de dollars pour l'exercice financier se terminant le 31 janvier 2020 et 454,7 millions de dollars pour l'exercice financier se terminant le 31 janvier 2018), elle a réussi à obtenir un rendement annuel de 38,66 % et de 22,10 %.   Cette tactique fonctionne particulièrement bien pour les entreprises cycliques telles que la vente de jouets très chers, surtout si elles prennent les bénéfices des sommets des cycles et rachètent des actions lorsque leurs marchés finaux reculent. 

 

Combien avez-vous gagné chaque année en réinvestissant vos dividendes ? 

 

Je parie que c'est moins.  C'est presque inévitable.  Si vous êtes comme la plupart des investisseurs, les dividendes resteront en caisse pendant un certain temps jusqu'à ce qu'ils soient suffisants pour effectuer un achat de taille raisonnable.  Même sans ce délai, pouvez-vous obtenir un rendement constant de 20 % ?

 

Il est difficile d'investir pour obtenir des rendements élevés et constants et je me sens mieux lorsque je sais que l'équipe de gestion essaie également d'investir le capital excédentaire de la société de la meilleure façon possible et ne se contente pas de le mettre dans une enveloppe chaque trimestre pour me le renvoyer.

 

Les rachats peuvent être le signe que la direction estime que ses actions sont actuellement sous-évaluées.  

 

 

Je pense qu'il est juste de dire que "Monsieur Marché" n'a pas apprécié la tentative de rachat du géant français de l'épicerie Carrefour par Alimentation Couche Tard.  Le 12 janvier 2021, des rumeurs sur les pourparlers d'acquisition ont été divulguées et les actions ont chuté de la fourchette de 44 $ par action à la fin de l'année à un creux de 36,09 $, ce qui représente une baisse de 18 %.  Ce n'est vraiment pas une bonne nouvelle !  Pour ne pas gâcher un bon échec, la direction semble avoir accéléré le rythme des rachats d'actions.  Le 27 novembre 2020, la société a annoncé une offre publique de rachat de 33 millions d'actions.  La société a terminé l'offre et acheté les 33 millions d'actions le 21 avril 2021, sept mois plus tôt que prévu !  La société a également annoncé une autre offre pour acheter 32 millions d'actions supplémentaires ! 

 

Un autre exemple est celui de Real Matters Inc, la société de services immobiliers qui modifie la manière dont les fournisseurs de prêts hypothécaires s'approvisionnent en évaluations immobilières.  Le 11 juin 2020, la société a annoncé une série de rachats avec l'annonce d'une offre publique de rachat dans le cours normal des activités dans un communiqué de presse.  Au cours des 11 mois allant de juin dernier au 12 mai 2021, la société a racheté 2 770 734 actions à un coût moyen de 18,54 $. Au cours du mois écoulé jusqu'au 8 juin 2021, la société a racheté 1 825 300 actions supplémentaires à un coût moyen de 16,40 dollars, renouvelant et élargissant ainsi son programme de rachat.  C'est peut-être le signe que la direction estime que ses actions ne sont pas chères.

 

Il est vrai que les investisseurs doivent faire plus de recherches pour suivre les rachats par rapport aux dividendes.  Je pense que ce travail supplémentaire en vaut la peine.

 

David Mudge,

Gesionnaire de Portefeuille

CIBC Wood Gundy

 

 

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