THE CANADIAN FOCUSED EQUITY PORTFOLIO- 3 YEARS IN  Publié à l'origine le 27 septembre 2021 en anglais seulement. Ce billet passe en revue les deux premières années du Groupe Financier Ballard Mudge portefeuille d'actions canadiennes ciblées.  À partir du milieu de l'année 2023, tous les nouveaux articles de blog seront publiés en anglais et en français.  

 

LE PORTEFEUILLE D'ACTIONS CANADIENNES CIBLÉES - TROIS ANS D'EXISTENCE  

 

30 septembre 2021

 

Résultats cumulatifs

Nous avons lancé le premier portefeuille discrétionnaire du Ballard Mudge Financial Group à la mi-2018 et les premiers fonds des clients ont été versés dans notre portefeuille d'actions canadiennes ciblées le 3 août 2018.  Nos résultats officiels sont suivis à partir du 1er septembre 2018.  Depuis cette date, le portefeuille a enregistré un rendement annuel de 16,70 % jusqu'au 31 août 2021, dépassant le rendement de l'indice de référence de 3,47 % par an. 

 

Ce résultat est également supérieur à notre objectif interne de composition du capital à un taux de 15 % par an.

 

Un investissement initial de 100 000 $ vaudrait aujourd'hui 158 929 $ au 31 août 2021, contre 145 175 $ pour l'indice de référence au cours de la même période.

 

 

 

 

Le portefeuille a obtenu ces résultats en surperformant lorsque les marchés sont faibles et en captant la majeure partie de la hausse lorsque les marchés sont forts. Historiquement, le portefeuille a capté 89 % des rendements des marchés haussiers et seulement 68 % des rendements négatifs des marchés baissiers. 

 

Le graphique suivant montre que lorsque les marchés sont faibles (partie gauche du graphique), le portefeuille est rarement sous-performant (partie inférieure du graphique).  Il n'y a pratiquement aucun point de données dans la partie inférieure gauche du graphique.

 

Nous avons décrit notre processus et les caractéristiques que nous recherchons dans les entreprises cibles dans l'article de l'année dernière, nous ne le développerons donc pas ici.

 

Bilan depuis le début de l'année

 

Vous trouverez les résultats annuels dans le tableau ci-dessous.

 

Année			Rendement des actions canadiennes ciblées	Rendement de l'indice de référence		Différence
YTD 2021 (8/31/2021)		10.99%			20.34%	-10.18%
2020	19.51%				8.89%	10.62%
2019	30.30%				23.52%	6.78%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Si les rendements cumulés et les rendements annuels des années partielles 2018, 2019 et 2020 ont été supérieurs à la moyenne, l'année 2021 n'a pas été sans poser de problèmes au portefeuille.  Depuis le début de l'année et jusqu'au mois d'août, le portefeuille a progressé de 10,99 %, contre 20,34 % pour l'indice de référence. 

 

Plusieurs raisons expliquent cette sous-performance.

 

a) Actions des secteurs de l'énergie et de l'exploitation minière - Nous recherchons principalement des sociétés dont le rendement du capital est constamment élevé et dont le profil des bénéfices est prévisible.  Nous ne prétendons pas ou n'essayons pas de comprendre tous les facteurs macro et microéconomiques qui sous-tendent les fluctuations des prix des matières premières et, par conséquent, nous évitons largement ces secteurs.  Si nous avons manqué une bonne partie de l'essor de ces secteurs, nous avons également manqué une bonne partie de la souffrance des années passées lorsque les marchés finaux des matières premières se sont effondrés.  Nos investisseurs ont également tendance à privilégier des investissements plus respectueux de l'ESG dans la mesure du possible.   Nous sommes prêts à renoncer à une partie de la hausse offerte par des investissements plus importants dans ces secteurs en échange de la possibilité de dormir sur nos deux oreilles. 

 

b) MDF Commerce est une étrange collection d'entreprises Internet qui ont été assemblées sous l'ancienne marque Mediagrif.  La société possédait des sites d'emploi, des sites de petites annonces, un site d'échange de diamants en gros et plusieurs autres activités disparates. 

 

La direction actuelle est arrivée à la société en septembre 2019 et a agi rapidement pour définir la vision future de l'entreprise.  Ils ont pris des mesures telles que la vente d'activités non essentielles, comme lespac.com, le site d'annonces classées principalement en langue française, et la concentration des ressources sur les domaines essentiels pour la croissance potentielle. 

 

La société s'est concentrée sur deux activités principales, l'approvisionnement stratégique et le commerce unifié. 

 

MDF Commerce occupait déjà une position de leader dans le domaine de l'approvisionnement des marchés publics canadiens grâce à son activité MERX.com et a depuis renforcé sa position aux États-Unis avec l'acquisition de Vendor Registry et, plus récemment, de Periscope Holdings.  Nous pensons qu'il peut y avoir des effets de réseau positifs dans ce secteur, étant donné qu'un plus grand nombre d'agences d'achat utilisant la plate-forme rendra l'utilisation du système plus attrayante pour les entrepreneurs.  L'augmentation du nombre d'entrepreneurs utilisant le système garantira à son tour l'utilisation du système par davantage d'agences gouvernementales.  Une fois le système installé, il est peu probable que les agences gouvernementales changent rapidement leurs méthodes.  Une fois le nouveau processus d'achat en place, changer l'inertie d'une agence gouvernementale bureaucratique revient à essayer de faire demi-tour avec un pétrolier dans un canal.

 

Lorsque la nouvelle direction est arrivée, la société disposait d'un demi-vendeur qui se consacrait au produit Orckestra dans son secteur d'activité de commerce unifié.  Orckestra est la plate-forme de commerce électronique omnicanale de MDF Commerce qui permet aux grands détaillants d'utiliser leurs systèmes actuels de gestion des stocks et d'offrir des produits à vendre en magasin, en ligne pour livraison et en ligne pour retrait en magasin.  L'entreprise compte actuellement parmi ses clients les franchises nationales et internationales Dollarama, Sports Experts, Dewalt Tools, Stanley Black and Decker, Craftsman Tools.

 

Orckestra est également devenue une plateforme de choix pour les épiciers qui choisissent d'améliorer leur présence en ligne afin d'offrir à leurs clients une meilleure expérience utilisateur.  La pandémie a accéléré ce changement.  Orckestra a gagné la confiance des chaînes nationales canadiennes Sobey's, IGA et Safeway, ainsi que de quelques petits joueurs régionaux.  À la fin de 2020, MDF Commerce a annoncé que le géant européen de l'épicerie Aldi s'était engagé à tester Orckestra dans 200 de ses magasins au Royaume-Uni.  À l'échelle du système, Aldi compte plus de 10 000 magasins. 

 

Nous pensons qu'il existe de nombreuses possibilités pour MDF Commerce d'ajouter de la valeur à l'une ou l'autre de ses activités principales.  Il existe d'autres opportunités d'acquisition dans le domaine de l'approvisionnement stratégique, des opportunités de croissance organique dans les deux secteurs d'activité clés et le potentiel de capturer plus de valeur en traitant les paiements passant par leurs plates-formes en ligne.  Il existe également d'autres possibilités de vendre des activités héritées du passé si la bonne affaire se présentait. 

 

Malheureusement, j'ai surestimé la vitesse à laquelle MDF Commerce pourrait déployer sa plateforme Orckestra dans la chaîne Aldi et construire cette plateforme de revenus récurrents de manière plus significative.  Le déploiement a été ralenti par les changements physiques qu'Aldi doit effectuer dans ses magasins pour s'adapter au "click and collect" (commande en ligne et retrait en magasin) et aux options de livraison en ligne.  Le titre est en baisse de 39,3 % depuis le début de l'année jusqu'au 31 août.

 

c) Real Matters offre une plateforme technologique qui permet aux transactions immobilières résidentielles d'être plus efficaces.  La plateforme Solidifi de l'entreprise offre aux prêteurs un moyen plus efficace de faire réaliser des évaluations. 

 

Les prêteurs participants qui utilisent le système ont des évaluateurs qualifiés qui soumissionnent pour des travaux d'évaluation en indiquant la rapidité et le coût du travail qu'ils peuvent effectuer.  Real Matters est également actif dans le domaine des titres et des services de clôture de prêts hypothécaires.   

 

Comme le Canada, les États-Unis connaissent un boom immobilier, la pandémie de grippe aviaire réduisant les budgets consacrés aux voyages et aux loisirs, et les consommateurs se concentrant sur leur logement, devenu plus important.  Néanmoins, les actions de Real Matters ont chuté d'un sommet de 32,81 $ atteint le 6 août 2020 au prix récent de 10,68 $.  Nous l'avons achetée à plusieurs reprises dans la fourchette 16,15-17,9 $.

 

Des erreurs ont été commises, comme la réduction des ressources affectées à certaines activités à faible marge pour permettre l'intégration de clients plus importants et à marge plus élevée qui n'utilisaient pas cette capacité.  Dans un marché immobilier en plein essor, ces problèmes d'exécution devraient être temporaires. 

 

Heureusement, nous ne sommes pas les seuls à penser que la société est sous-évaluée.  Real Matters a été très occupée à racheter ses propres actions - elle a racheté entre 19 600 et 22 900 actions par jour pendant des semaines. Avec la chute du cours, la société a augmenté l'allocation quotidienne. 

 

Plusieurs initiés ont également acheté des actions au cours de cette période, notamment William T. Holland.  M. Holland est administrateur de Real Matters et président exécutif de CI Investments.  Par l'intermédiaire de différentes entités liées à M. Holland, des achats d'actions de Real Matters ont été effectués en 2021, ses avoirs s'élevant désormais à 1,9 million d'actions. 

 

Les achats d'initiés et les rachats d'actions sont généralement un bon signe pour la société (voir l'article correspondant) et nous sommes optimistes quant à la capacité de la société à éviter de répéter les mêmes erreurs d'exécution. 

 

Notre participation a baissé de 32,6% depuis le début de l'année jusqu'au 31 août.

 

d) Tencent Holdings Ltd est une société Internet chinoise qui domine les jeux vidéo et possède de nombreuses autres divisions qui touchent presque tous les aspects de la vie en ligne en Chine.  De toutes les sociétés que nous étudions, Tencent est celle qui offre le meilleur potentiel de rendement, mais les récentes réformes du gouvernement chinois nous ont fait douter de la qualité de nos estimations.  Nos positions ont été vendues le 12 août, réalisant une perte de 28,4% sur la courte période de détention. 

 

e) Traînée de trésorerie - Notre objectif est de trouver des sociétés qui peuvent composer un capital de 15 % par an et de les conserver à long terme.  Parfois, nous ne déployons pas la totalité de notre capital.  Nous essayons également de trouver un équilibre entre le risque lié à la détention d'actions et les réserves de liquidités lorsque les marchés semblent prêts à chuter sur une courte période.  Des liquidités ont également été accumulées dans le portefeuille lorsque de nouveaux fonds ont été ajoutés au portefeuille et qu'ils n'ont pas encore été entièrement investis.

 

Ces réserves de liquidités ont permis de préserver le capital au début de la vente de la pandémie en 2020, mais ont pesé sur la performance en 2021.  Jusqu'au mois d'août, le seul mois où le rendement de l'indice de référence a été négatif a été le mois de janvier.

 

Il est important de noter que 2021 n'a pas été entièrement négatif.  Plusieurs de nos positions ont enregistré des performances supérieures à notre objectif de 15 %.  Nous les avons répertoriés sur la page suivante.

 

Position		Rendement depuis le début de l'année (8/31/21)
Alphabet Inc	63.3%
Savaria Corp		49.5%
National Bank		41.4%
PrairieSky Royalty Ltd		38.6%
Facebook Inc		37.6%
S&P Global Inc		34.5%
Fairfax Financial Holdings		32.8%
Park Lawn Corp		31.2%
Moody's Corp		30.6%
Constellation Software Inc		29.5%
CVS Health Corp		27.7%
CCL Industries Inc		25.4%
Granite REIT		19.8%
Alimentation Couche Tard		16.8%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Nous avons vendu notre participation dans Generac Holdings Inc en mars 2021, réalisant un gain de 225,4 % sur les dernières actions détenues au cours de notre période de détention de +/- 2 ans.  Il est clair que nous avons vendu les actions trop tôt, mais nous étions devenus préoccupés par la valorisation de la société.  Nous avons également vendu nos actions de Slack Technologies, réalisant un gain de 43,1 % sur notre période de détention de deux mois.  Oui, nous avons eu de la chance avec le timing de leur acquisition par Salesforce.com.

 

Nous avons récemment initié une position dans Zoetis Inc. l'ancienne unité de santé animale de Pfizer.  Les actions sont chères, mais Zoetis est une machine à flux de trésorerie à haut rendement du capital qui vient de recevoir un coup de pouce lié à COVID qui devrait durer de 10 à 15 ans. 

 

Perspectives

Nous n'avons pas de boule de cristal et n'accordons pas de valeur aux prévisions.  Il est probable que la volatilité soit plus importante que par le passé.  Les investisseurs doivent faire face à des taux d'intérêt bas qui entraînent des valorisations élevées des actions, aux conséquences de la suppression du soutien des banques centrales aux marchés, à un marché du travail tendu, à des perturbations de la chaîne d'approvisionnement, à une crise de l'énergie en Europe et au retour à la vie normale face aux nouvelles variantes du COVID 19. 

 

Nous serons là pour tenir la barre.

 

David Mudge,

Gesionnaire de Portefeuille

CIBC Wood Gundy

 

 

Pour en savoir plus, veuillez consulter notre site web à l'adresse www.BallardMudgeFinancialGroup.com ou nous contacter directement à l'adresse David.Mudge@cibc.ca